巴里·艾肯格林：美元全球霸权的完结，或许比料想中来得更快

发布时间：2025-04-24　点此：537次

【文/巴里·艾肯格林，翻译/鲸生】

当经济学家企图解说美元作为仅有真实全球钱银的超然位置时，他们通常会归因于结构性要素：美国占全球GDP的比例、美国金融商场的深度与活动性。这种剖析结构支撑着许多金融商场参加者的达观判别——不管产生什么，只需美国坚持世界经济霸主位置，美元就永远是安全的避风港。

但第二届特朗普政府提示咱们：单凭数字并不能阐明悉数问题。正如前史学家所言，对世界钱银位置兴衰的解说本质上要看人的举动，而非笼统的经济体量或商场数据。正是人类经过要害决议方案树立起支撑世界美元位置的准则架构，终究决议这些准则存续与否的仍是人类本身。

若要追溯全球美元系统的精力之父，当属德裔美国人保罗·沃伯格（Paul Warburg）。身为汉堡沃伯格银行宗族的后嗣，他早年曾在汉堡、巴黎和伦敦从事世界金融作业。1895年他入赘库恩-洛布银行宗族，1902年移居美国。丰厚的世界视界令沃伯格深入认识到：伦敦作为其时全球交易信贷和出资金融中心的位置，为英国带来了巨大优势。世界上许多地方（包含美国）的商人与银行家，简直完全依靠伦敦的英镑信贷系统。

好像许多归化公民，沃伯格对新祖国美国怀有热诚之心。他忧虑美国经济对伦敦英镑系统的过度依靠，会使国家面对无法控制的世界金融冲击。一起他洞悉到：伦敦作为世界金融中心的招引力，源自英格兰银行作为“终究贷款人”的支撑效果，这种机制确保了商场活动性和安稳性。由此他得出结论：美国若想推进美元世界化，缺少中央银行系统是底子性障碍。

自1906年起，沃伯格不知疲倦地倡议创立中央银行系统。他建议，这个拟议中的央行应担负一项中心功能：展开以美元计价的信贷东西商场，用于为世界交易融资。他沿袭欧洲的金融术语，将这些银行汇票或收据称为“商业承兑汇票”，并想象央行可经过“承兑”或购买这些收据来推进交易信贷新商场的展开。

保罗·沃伯格（1868-1932），被认为是美联储的“总规划师”

沃伯格在报纸开设专栏，战胜浓重口音带来的怯场心思参加揭露论坛。1910年，他参加了坐落佐治亚州沿岸哲基尔岛上的一场秘密会议，与一小部分专家一起起草了日后成为《联邦储藏法案》的条款。1914年美联储成立时，他是首届理事会成员之一。沃伯格起草的监管法令答应美联储经过购买美元商业承兑汇票的方法来培养商场。到1920年代，这个美元商业承兑汇票的商场规划现已与伦敦英镑信贷的规划相等，某些年份乃至完成逾越。

美元应战英镑位置的进程在1930年代遭受波折，其时美联储退出承兑商场，美国又连续迸发严峻的银行与金融危机。二战完毕后，美国成为西方世界中仅有的超级大国，这为美元兴起发明了前史性时机。但真实奠定美元世界位置根底的，则要归功于另一位要害人物——哈里·德克斯特·怀特（Harry Dexter White）的推进。

与身世显赫的沃伯格不同，怀特来自普通家庭。他的爸爸妈妈是立陶宛移民，父亲曾当过小贩，后来运营一家五金店。性情孤僻的怀特早年的学术生计并不顺利，直到1934年参加亨利·摩根索领导的美国财务部才锋芒毕露。他终究升任部长助理，全权负责美财务部参加的二战期间一切世界经济与金融业务。经过修正后，怀特在战役期间起草的方案成为美国构建世界钱银基金组织（IMF）、世界银行及布雷顿森林系统的蓝图，这些组织为战后世界钱银次序及美元霸权奠定了根底。

当然，美国仍需在1944年的新罕布什尔州布雷顿森林会议上与其他参会国商洽斡旋。与怀特比武的是英国商洽代表约翰·梅纳德·凯恩斯，终究“怀特方案”的中心条款直接写入了《布雷顿森林协议》。

详细而言，怀特力求在新树立的布雷顿森林系统中树立美元作为仅有完全可兑换世界钱银的特别位置。协议的前期草案曾规则，各国汇率应与黄金或“黄金可兑换钱银”挂钩。当凯恩斯的搭档丹尼斯·罗伯逊（Dennis Robertson）天真地指出，战后或许只要美元能自在兑换黄金时，怀特敏锐地抓住了稳固美元位置的时机。他与团队连夜修正协议草案，将“黄金可兑换钱银”一词替换为“黄金......或等值于1944年7月1日实践含金量与成色的美元”。由此，《布雷顿森林协议》将美元树立为战后世界钱银系统的中心，其他钱银好像行星环绕太阳工作。

美元霸权年代的到来，并非仅归功于怀特及其打造的布雷顿森林系统。马歇尔方案为欧洲供给了康复世界付出所必需的美元资金，助力其经济从头融入全球系统。当美国国会抵抗参加“世界交易组织”（ITO）时，美国政府另辟蹊径，经过签署关税与交易总协议（GATT）绕开了国会抵抗。

美国支撑欧洲一体化进程及欧洲经济一起体的树立，这一态度使欧洲决议方案者深信：依靠一个坚决盟友的钱银是正确挑选。北约的存在让欧洲各国意识到，自己不只具有经济同伴，更取得了地缘政治盟友——这个盟友的许诺（以及钱银）都值得信任。美国微弱的经济添加则显现了其实现许诺的实力。

1946年，美国财务部助理部长怀特（左）与英国财务部荣誉参谋凯恩斯（右）在世界钱银基金组织首届理事会会议期间攀谈。

因而，即便1971年布雷顿森林系统下与美元挂钩的汇率准则分裂，美元的全球中心位置仍然连续。这种耐性源于沃伯格、怀特及其同仁构建的准则遗产：独立运作的美联储、美欧一起保护的敞开世界交易系统、与一个牢不可破的地缘政治同盟。美元的耐久主导位置既源于本身占全球GDP比重与金融交易规划等硬指标，也相同植根于一个互利互利的世界联系网络。

唐纳德·特朗普仅用数月时间就给这些联系网络与互利机制构成重创（哪怕没有完全炸毁）。特朗普及其录用官员质疑的，正是近一个世纪以来支撑美元霸权的中心价值系统与准则组织。有史以来第一次，维系美元霸权的准则架构存续面对实质性要挟。

首要，美国的经济破例主义遭到质疑。近年来，美国的经济体现优于其他发达国家，坐拥全球顶尖科技企业，领跑人工智能研讨的前沿，具有宽恕失利的创业文明与老练的风投系统，并持续招引全球人才——但这些优势并不能确保连续。

美国公共部门与高校的科研才干正被掏空。技术移民是否仍将美国视为时机的乐园没有可知。方针的不确定性与对法治的疑虑更或许削弱美国的出资招引力。

自1950年代初以来，美国占全球出口的比例已从18%明显下降至11%。这种趋势本身并无不当——它反映了二战后全球经济的成功重建，而美国在此进程中发挥了要害效果。但若因政客施行挺拔的关税壁垒（他们深信世界交易是一场零和博弈）导致美国交易比例进一步萎缩，则必定损害深远。前史反复证明：一国商业网络的广度支撑其钱银的世界位置，而交易枢纽的开裂将腐蚀其钱银的全球信誉。

这个内涵逻辑很简单了解。交易主导大国的钱银天然是其进出口商的结算挑选，这些企业在全球商场无足轻重。当其他国家的企业与该经济体展开交易时，考虑到对客户与供货商的便利性，他们自然会倾向运用该国钱银。外国实体在该主导国金融商场融资时亦有相似的动机。因而，当某个经济体在全球交易与金融中的权重下降时，推进其钱银广泛流转的商场力气必定相应削弱。而具有破坏性的“美国优先”关税方针将加快这一进程。

美元位置还面对美国乱用制裁东西导致的危险。早在俄乌战役迸发前，美国已越加频频地运用这一金融兵器：受制裁的个人数量从2000年的912人激增至2021年的9400余人。2022年的对俄制裁特别凸显了危险——当俄罗斯的美元财物不只被冻住，更或许被没收并转用于乌克兰重建时，各国为躲避危险而加快去美元化的动机猛增，这为其他国家敲响警钟。

值得注意的是：此前的制裁多是美国与盟友协同施行，令俄罗斯在世界付出中难以寻找美元的替代品。但是在这件事上，前史经验也未必能连续——欧洲国家曾清晰对立特朗普第一个任期对伊朗的“极限施压”方针及单边制裁。

当地时间4月1日，美国国会参议院两党联合提出对俄制裁法案草案，要挟对购买俄石油、天然气、铀等产品的国家征收500%的二级关税。参议员格雷厄姆个人网站

特朗普的第二个任期里，跨大西洋协作的阑珊将大幅添加两边方针不合的概率。特朗普毫不避忌地要挟运用经济兵器（关税、制裁等），在施行的时分更习气单打独斗，而不是与盟友合作。若美国持续地刚愎自用，那些未参加制裁的国家的钱银，将成为世界储藏钱银对美元多元化测验的受益者。

此外，美国的财务与金融远景相同堪忧。美元之所以能招引各国央行作为外汇储藏，得到企业财务主管、主权财富基金司理及世界出资者喜爱，中心在于其供给足够且价值安稳。长时间以来，美国既能持续供给美元以满意扩张中的全球经济活动性需求，又不至于因滥发钱银而不坚定商场决心。

若当时趋势持续，美国的财务和金融窘境或许在未来数年内将美元推下山崖。国会预算办公室的长时间猜测显现：美国大众持有债款占GDP比重将从2024年的99%攀升至2034年的116%、2044年的139%、2054年的166%。行将出台的立法（包含延伸特朗普2017年减税方针）或许加快债款胀大。尽管不存在某个触发决心坍塌的“债款/GDP临界值”，但无休止的减税、不切实践的减少开销许诺及高度的政治极化，终将在某个时间不坚定世界出资者对美元远景的决心。

假如美元的招引力源于其价值安稳的预期，那么特朗普政府削弱美联储独立性的行动将重创这一优势。特朗普本年2月签署行政令，声称“把握严重行政权利的官员有必要承受民选总统的监督”，要求一切“所谓的‘独立监管组织’”在法规公布前须提交给白宫检查。美国司法部署理总检察长莎拉·哈里斯向参议院表明，司法部将不再支撑“总统须引述‘正当理由’才干免除独立组织负责人”的法令条款。

现在尚不清楚，这些政令是否会直接应战美联储的独立性，或是鲍威尔主席职位的安全性，但特朗普现已辞退了独立的联邦交易委员会的两名民主党籍委员。世界出资者会自行做出判别。

此外，美国国债的海外持有者能否持续取得公正待遇存在疑问。据报道，特朗普的财长斯科特·贝森特曾考虑无视出资者的志愿，强制将外国出资者持有的五年期和十年期美债转换为低利率的百年债券。2024大选期间，特朗普的参谋莱特希泽等人更提议对外国购买美债纳税，以压低美元、增强出口竞争力。

特朗普提名的经济参谋委员会主席斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）早年任出资策略师时，曾揭露支撑此类方针并规划操作途径。他提议，经过截留部分的利息付出，向持有美债的外国官方组织征收“运用费”。以“运用费”的名义躲避世界公约中对“预提税”的束缚。这实践上违反了“国内外出资者平等待遇”的准则——也是构成美元世界位置的柱石。被特朗普团队视作“良方”的束缚外资购债方针，恐将敏捷引发不可控的结果。

本年年初以来，美国国债收益率走势。英国《金融时报》制图

终究，若美国被视作扔掉盟友，美元的全球位置必将受损。各国挑选将盟友的钱银作为外汇储藏并用于世界付出，不只由于他们视盟友为外汇财物的牢靠管理者，更由于持有盟友钱银本身便是互信的标志。第一次世界大战前，三国同盟（德国、奥匈帝国、意大利）与三国协约（法国、英国、俄国）成员国均持有盟友的钱银作为储藏。更多国家则挑选与本身有安全体谅联系的国家钱银作为储藏。

1930年代，不只英联邦国家，英国的许多盟友也经过“英镑区”机制将储藏存放在伦敦、汇率与英镑挂钩。1960年代，德日政府之所以支撑美元、帮忙保护其世界钱银位置，在于他们珍爱与美国的防务联盟——特别是美国军队直接驻守在他们的领土上。今日，韩国、日本持有的美元占外汇储藏高到不成比例，也是由于他们依靠美国的安全保护伞。跟着特朗普在椭圆形办公室与泽连斯基迸发剧烈争论，加上他的对俄绥靖方针，这个“钱银世界位置依靠盟友政治”的出题行将迎来实际的查验。

归根到底，美元的命运既取决于美国领导人是否乐意保护法治、尊重权利制衡、实现对外许诺，也取决于美国的国会、法院与民众能否对领导人构成有用束缚。谁曾料到，工作竟会走到这一步呢？

（原文发布在英国《金融时报》网站谈论版面，原标题：“美元还能保持钱银之王的位置吗？”译文仅供读者参阅，不代表观察者网观念。）

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